3月13日，万华化学（SH：）年年度财报如期发布。一组组靓丽的数据之下，再次让投资者见识了这艘中国化工航母的竞争力。

就这份备受市场瞩目的年报，笔者在第一时间进行了解读——希望通过几个主要维度的梳理，客观还原与展望万华过去一年的得失以及新一年的看点。

未及与不足之处，欢迎朋友们在文后评论区指正。

01

山东首家百亿盈利上市公司

据万华化学年年报：

营业收入亿元，同比增长76%；

归上市公司净利润亿元，同比增长%；

净利润率20.96%，同比增长8.74个百分点；

公司总资产达亿，基本每股收益4.09元，同比增加%；

加权净资产收益率达到恐怖的50.66%（上年度为28.11%）。

这样的万华化学，在年，犹如一台印钞机，每天产生万元纯利润。

再来看看人均营利数据：

公司在职员工人，人均创产值万元，人均创归上市公司净利润万元。

这样的人均盈利，在A股可以稳稳排在前五名；而在万华所属的实业企业群组里，则可以排在前1-2名。

（年人均净利润的前三名是光线传媒，华录百纳、三聚环保，人均净利润分别为.4万、.53万元、.90万元。这里面既有传媒公司行业特殊性，也有吹牛公司……你懂的）。

年，兖州煤业曾经创下90.09亿的盈利高点；7年后，万华化学打破纪录，将山东板块上市公司最高盈利水平提升到百亿以上。

02

研发费用创历史新高

万华化学拥有6个研发基地，名研发人员，年申请发明专利件，获得授权59件，公司拥有博士97人，硕士人。

年上半年，公司研发投入4.75亿；随着景气周期的延展和盈利的持续增加，下半年研发费用大幅增加到7.63亿。

以全年计，万华研发投入12.38亿元，同比增长70.67%，占营业收入的2.33%，占纯利润的11.15%。

这样的研发支出，不仅冠绝A股化工企业；就是和医药上市公司比较，亦不遑多让，而排在前列。

以A股化工企业沧州大化为例：年沧州大化研发投入万元，年研发投入53.6万元，年研发投入73.4万元（研发投入占营业收入0.02%，研发人员21人），年半年报显示研发投入万。

没有比较就没有伤害，万华化学的重视研发和行业地位是相得益彰的。

当作为一家志在全球市场的中国化工巨头，我们还需保持相对清醒——与国际巨头相比，万华化学研发开支仍有差距：

年，拜耳、巴斯夫、杜邦、陶氏研发费用分别为44.4、19.14、17.43、14.68亿欧元。

但值得一提的是，万华研发投入产出比特别高，通过研发彻底掌握MDI技术，品质和国际巨头一致，MDI生产技术最先进成本最低。

而在MDI之后，其“科技树”上还结出了这些果实：

PO/AE一体化相关技术，HDI、ADI、IPDI、TDI、PC、SAP、水性涂料、PMMA、MMA、柠檬醛等相关核心技术，以及正在开建的百万吨乙烯相关产业链技术。

03

现金奶牛MDI贡献75%以上的利润

年，万华宁波万吨MDI装置产能利用率73.92%，烟台60万吨MDI装置产能利用率58.11%，合计产出.57万吨，MDI整体产能利用率只有68.65%。

到了年，宁波万吨MDI装置产能利用率87.58%，产出.1万吨；烟台60万吨MDI装置产能利用率83.58%，产出50.15万吨，合计年MDI产出.25万吨，整体产能利用率达到86.25%。

两相对比，年产能利用率提高17.6个百分点，多产销MDI31.6万吨。第一次，万华化学站稳全球MDI产销第一的宝座（之前全球产能第一更多是号称，产能利用率有限，实际产出少）。

值得一提的是，烟台PO/AE一体化装置万吨产能，产能利用率更是从年的75.18%提高到年的98%，可以视为全年都是满负荷运转。

同时，万华化学基本上保持15万吨左右合理库存，按照订单生产，当年产量和销量基本上一致。

更为可喜的是，产能大幅上扬之下，毛利率不降反升：

年聚氨酯系列（指纯MDI+聚合MDI+聚醚多元醇，下同）毛利润32.99%；年毛利润40.62%；

年毛利润达到逆天的55.41%。

年聚氨酯系列销售均价只有08元，吨毛利润元；

年聚氨酯系列销售均价元，吨毛利润达到元。

MDI业务作为万华化学的现金奶牛，贡献了上市公司75%以上的利润。

（注：按毛利计算，聚氨酯系列贡献毛利润亿、石化系列贡献毛利润19亿、精细化学及新材料系列贡献毛利润13.2亿，其他贡献毛利润12.92亿。）

总结来说，年，万华MDI销量增加了30万吨以上，每吨毛利润接近翻倍。

这里不多提一句的是，几乎所有的万华投资者，都在过去一年中股价的起落中总