七、全球投资之父约翰·邓普顿：逆向投资遍全球

投资名人堂NO.7，全球投资之父约翰·邓普顿，以逆向投资、全球投资闻名于世。投资业绩骄人，在长达70载的职业生涯中，创立并领导了那个时代最成功的共同基金公司，管理资产高达亿美元。

“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”

“年3月关于互联网股票，我认为该行业将会遭遇有史以来最大的一次崩盘。我％相信价值投资的方法，但价格不再是这个市场考虑的因素。”

20世纪最著名的逆向投资者。创立了曾是全球最大最成功的邓普顿共同基金集团。年来最成功且最负盛名的职业投资者之一。

《福布斯》杂志盛赞他为“全球投资的鼻祖”，认可了他在其他人不敢为之时在全球寻找投资机会的努力。

《纽约时报》评选他为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”。

《Money》杂志将邓普顿誉为“本世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。

慈善家，年英国女王因其多年来为慈善事业做出的贡献授予其爵位。

依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业。

年，邓普顿出生于田纳西州，家境贫寒。凭借优异的成绩，他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业，并在年取得经济学学位。之后，他在牛津大学继续深造，获得罗德斯奖学金，并在年取得法学硕士学位。重返美国后，他在纽约的FennerBeane工作，也就是如今美林证券公司的前身之一。

逆向投资：1万美元到亿美元

年，也就是大萧条最低迷的时候，邓普顿成立了自己的公司——Templeton，DobbrowVance（TDV）。年，36岁的邓普顿依靠1万美元的借款购买了家公司的各股股票，几年后，其中家公司的成功为邓普顿掘得了第一桶金。公司取得了相当大的成功，资产规模也迅速增长过亿，旗下拥有8支共同基金。刚开始设立时，他管理的资产是万美元，而到年出售该公司时，已经管理4亿美元。在之后的25年中，邓普顿创立了全球最大最成功的邓普顿共同基金集团，而且，他的基金公司从不雇用销售人员，完全依靠投资表现来吸引顾客。年他又将邓普顿基金再次以4.4亿美元卖给富兰克林集团，此时管理的资产已经高达亿美元。

20世纪60年代到70年代，邓普顿是第一批到日本投资的美国基金经理之一。他以较低的价格买进日本股票，抢在其他投资者之前抓住了机会，在他买进后，日本股市一路蹿升。后来，他发觉日本的股市被高估了，而又发现了新的投资机会——美国。实际上，邓普顿在年就对股东们说，日本的股市将会缩水50%，甚至更多。几年后，日本的股票指数——东京证券交易所指数下跌了60%。

在长达70载的职业生涯中，邓普顿创立并领导了那个时代最成功的共同基金公司，每年盈利高达万美元，其运作手法令华尔街眼花缭乱，成为与乔治?索罗斯、彼得?林奇齐名的著名投资家。

退休之后，他通过自己的约翰?邓普顿基金开始活跃于各类国际性的慈善活动。自年起，该基金每年重奖在人文和科学研究上有卓著贡献之士，这即是世界上奖金最丰厚的邓普顿奖。

8年7月8日，邓普顿在他长期居住的巴哈马拿骚逝世，享年95岁。据邓普顿基金会的发言人表示，他死于肺炎。

投资方法：“最大悲观点”时进行投资

作为上个世纪最著名的逆向投资者，邓普顿的投资方法被总结为，“在大萧条的低点买入，在疯狂非理性的高点抛出，并在这两者间游刃有余。”他在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业，投资标的都是被大众忽略的企业。他经常把低进高出发挥到极致，在“最大悲观点”时进行投资。作为逆向价值投资者，邓普顿相信，完全被忽视的股票是最让人心动的便宜货——尤其是那些投资者们都尚未研究的股票。

经典案例：年，他在大萧条与战争的双重恐怖气氛中，借款收购在纽约股票交易所和美国股票交易所挂牌价格在1美元以下的公司各股。在这总共家公司中，34家正处于破产状态，其中4家后来分文不值，但是整个投资组合的价值在四年后上升至4万美元。

什么时候卖出股票？

什么时候卖出股票？这是一个投资者都想知道的问题。邓普顿表示只有当我们已经找到了一只比原来股票好50%的股票时，才可以替换掉原来的股票。换句话说，如果我们正持有一只股票，这只股票一直表现出色，它现在的交易价格是美元，而且我们认为它的价值也就是美元，那么这时我们就需要买一只价值被低估50%的新股票了。例如，我们可能已经找到了交易价格是25美元的股票，但是我们认为它们的价值是37.5美元，在这种情况下，就应该用交易价格25美元的新股票去替换交易价格美元的原有股票。邓普顿的做法来源于他的投资思想。他的主要目标就是以远远低于其真正价值的价格买东西。这其中有两点应该注意：如果意味着买的东西增长潜力有限，没有关系；如果意味着未来10年以两位数的速度增长，那就更好。关键在于公司的发展。如果能够在发展中的公司里找到理想的低价股，那么它们就可以持续数年为我们带来丰厚的回报。因此，应该注意的是股票价格和价值之间极端错位的情况，而不是纠缠于一些简单的琐碎细节。

只有乐观的投资者才能在股市中胜出

邓普顿爵士号称“低价股猎手”，低价是单纯的指市盈率低吗？其实邓普顿有更完善的思维方式，那就是购买价格远低于其内在价值的股票。他的选股标准是“用当前每股价格除以他估计的未来五年的每股收益，然后得出一个数字，股票交易价格不能超过这个数字的五倍”，“预测一个长达五年的业绩周期，并在其中运用这一方法可能并非易事，但是这么做可以迫使你有一个良好的思路，让你能把思维、疑问以及讨论都集中于和企业经营更为相关的主题上来”。价格远低于内在价值，体现了估值与安全边际；预估公司未来五年，体现了重视公司发展与未来经营。邓普顿爵士虽未开宗立派，但与格雷厄姆、费舍等大师都有着相类似的思维方式。

邓普顿爵士的经典战役主要有二战期间投资美国股市、50-60年代投资日本股市、80年代初投资美国股市、亚洲金融危机抄底韩国、互联网泡沫时期机智做空、抄底航空股等。如果说人的一生有六次大机会的话，抓住一次足以富足，那些每次都抓住的实在是稀少的天才了。邓普顿爵士就是一个天才。

在二战期间，一切都被未知的命运笼罩，恐慌在所难免，而邓普顿却能独立思考得出战备需求会增加一众公司利润的结论。更为难得是他能准确预判到因为战争超额收益税法的实施，买入了不受它影响的暂时没有盈利的公司。邓普顿的这个预判，有理有据，细想却如神来之笔，还是“多一盎司”努力的作用。类似地，让我想起了18年下半年我们市场关于白酒提高消费税的预判，当时很多机构害怕我们出台白酒方面的重税，茅台等白酒股大幅回调；但我们当时上面一直在讲“降税会超预期”，在这样的情况下，这个预判便很儿戏了。所以，今年减税落地了，白酒税并没来，茅台呢大跌后现在奔着0去了。无独有偶，腾讯也被游戏附加独立税种的传言击倒过，大幅下跌。邓普顿可以通过预判超额收益税法实施而赚钱，我们可以预判“市场传言的一些税法”不会实施而赚钱或者不恐慌，如此也算是活学活用“逆向投资”了。

很多人喜欢说我们的市场“十年涨幅零”，其实美国市场也有这么一个时期。整整一个70年代，美股大体呈现横盘，期间还出现过几次严重的盘整。80年代初的美国市场，“牛市已死”的论调大行其道，但超低的估值成功吸引力“低价股猎手”的回归。邓普顿爵士通过对高通货膨胀率“重置净资产”的方法计算出80年代初的美国股市是历史上估值最低的时候，并且计算出未来一段时间企业利润大约每年增加14%。这是一个绝佳的机会，其后美股走出了很长时间的牛市（在87年有过短暂但剧烈的调整）。我们16年初的香港市场，出现7.5倍市盈率、0.85倍市净率的估值，若“低价股猎手”当时在应该不会放过这个机会吧，并且他也会对“港股边缘化”的评论嗤之以鼻吧。我们“十年涨幅零”，更多的是还07年高估的债，还完之后焉知下一次会不会更加隆重的登场。我们要明白并不是做逆向的事情就是对的，逆向只是一个现象。邓普顿爵士是一个“自下而上”的选股人，市场大跌或者萧条的时候，会有更多的公司价格进入他的“击球区”；所以看起来大家恐慌卖出的时候，他在逆向而动。巴菲特也做同样的事情，他说过“市场下黄金雨的时候，你要用桶去接”。巴菲特与邓普顿，一个居住在奥马哈，一个居住在巴哈马，都远离情绪集中之地华尔街，保持着自己的独立思考。我们在繁荣与和平的时代称自己价值投资者，要明白我们现在所受到的考验要小很多。

约翰?邓普顿被誉为全球投资之父，因为是他让美国人知道海外地区投资的好处，开创了全球化投资的先河。虽然邓普顿爵士已经离世，但他的投资思想依然闪耀着智慧的光芒。

投资语录：

（一）人们总是问我，前景最好的地方在哪里，但其实这个问题问错了，你应该问：前景最悲观的地方在哪里？

（二）天佑感恩之心，助别人就是帮助你自己，在地球上最强的武器就是爱与祈祷。如果你不感恩，你就不富有——不管你有多少。

（三）我生命中专注于开启他人的心灵让人们不自满的以为他们以了解地球上所有的真理。他们应该热心于倾听、研究，而不是封闭、伤害他们不认同的人。

（四）避免投资错误的唯一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，而应该找出原因，避免重蹈覆辙。

（五）如果你在股市不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了赌场，而你就像赌徒，最终会血本无归。

（六）小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道“世上没有免费的午餐”。

（七）买股票之前，至少要知道这家公司出类拔萃之处，如自己没有能力办到，便请专家帮忙。

（八）要胜过市场，不单要胜过一般投资者，还要胜过专业的基金经理，要比大户更聪明，这才是最大的挑战。

（九）要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景。

（十）优质公司是比同类好一点的公司，例如在市场中销售额领先的公司，在技术创新的行业中，科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。

（十一）“低买高卖”是说易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成“货不抵价”的投资。相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成“高买低卖”。

（十二）即使周围的人都在抛售，你也不用跟随，因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，卖出现有股票的唯一理由，是有更具吸引力的股票，只有当你发现一只比你持有的股票便宜50%的新股票时，才卖出一只股票。如没有，便应该继续持有手上的股票。

（十三）计算投资回报时，别忘了将税款和通胀算进去，这对长期投资者尤为重要。

（十四）要将投资分散在不同的公司、行业及国家中，还要分散在股票及债券中，因为无论你多聪明，也不能预计或控制未来。

（十五）要接受不同类型和不同地区的投资项目，现金在组合里的比重亦不是一成不变的，没有一种投资组合永远是最好的。

（十六）没有什么投资是永远的，要对预期的改变作出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名为“长线投资”。

（十七）虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。

（十八）一个有信仰的人，思维会更加清晰和敏锐，犯错的机会因而减低。

（十九）要冷静和意志坚定，能够做到不受市场环境所影响。

（二十）谦虚好学是成功法宝：那些好像对什么问题都知道的人，其实真正要回答的问题都不知道。投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望，聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程。

（二十一）自己变得重要是件好事，但友善更重要。

（二十二）幸福来自精神财富，而不是物质财富。幸福来自给予，而不是得到。如果我们努力给别人带来幸福，我们也无法阻止它来到我们身边。为了得到快乐，我们必须给予它，为了保持快乐，我们必须分散它。

（二十三）成功是一个不断寻求新问题答案的过程。

（二十四）我现在生活的重点是敞开人们的心扉，这样就不会有人自以为是，以为自己掌握了全部真相。他们应该渴望学习、倾听、研究，而不是限制、伤害那些不同意他们的人。

（二十五）付出是风险最小、红利最大的最佳投资。

（二十六）通过帮助别人来帮助自己。

（二十七）如果你买的所有股票的市盈率都在2倍或2倍以下，你会损失一半的钱，因为他们实际上会损失钱，而不是盈利，但你最多只会损失一美元左右的股票。那么其他人将是平庸的表演者。而剩下的大赢家将奋起直追，创造出惊人的成绩，同时也确保了良好的整体成绩。

（二十八）那些花钱太多的人最终会被那些节俭的人所牵制。

（二十九）生活中发生在我们身上的事情不那么重要，真正的问题可能是我们是否利用这些经历来成长。

（三十）总会有牛市，熊市，牛市。对于那些准备充分的人来说，熊市不仅是一场灾难，而且是一个机会。

（三十一）真正的平和是一种品质，无论外部环境如何，你都要保持在自己的内心。

（三十二）在任何时候，在任何情况下，在任何条件下，尽最大努力的承诺，能使你在每一次经历中发现价值，并为之提供价值。

（三十三）如果我们对自己所知的越来越少变得越来越谦虚，我们可能会更加渴望寻找。

（三十四）如果一个企业不讲道德，它就会失败，也许不是马上，而是最终。

（三十五）虽然有许多问题，但如果一个人着眼于大局，那么有许多理由要感谢生活在一个进步显著、未来可能性巨大的时代。

（三十六）通过面对和克服挑战，我们变得更强大、更聪明、更富有同情心。

（三十七）令人惊讶和有趣的事情发生在那些保持他们的眼睛和头脑开放和警觉的人身上！

（三十八）意识到进入你头脑的话语，无论是有意识的还是无意识的，因为话语和思想可以成为你头脑在做出适当决定时使用的伟大工具。记住，在灵性意识中所说的一句话可以包含巨大的灵性力量。说出爱的有力话语会改变事物、外部环境以及意识本身。

（三十九）为了得到快乐，我们必须给予它，为了保持快乐，我们必须分享它。

（四十）当我们开始赞美自己和我们的世界时，我们开始以美丽的方式绽放。

（四十一）愿意体验的人是发现新领域的人。

（四十二）如果你不是自大狂，你将会迎接机会以学习更多。

（四十三）我们要从生活中得到什么？可以理解，这是一个对我们至关重要的问题。我们从某些基本的需要和欲望开始。拥有一个舒适的家，充足的食物，一份有意义的高薪工作，舒适，友谊和快乐是很重要的。然而，我们许多人还没有完全认识到一个简单、基本的原则：为了我们的接受，我们必须首先给予。给予和接受是同一生命法则的两个方面。

（四十四）无论我们身在何处，无论我们在做什么，都有可能学到一些可以丰富我们和他人生活的东西。没有人的教育是完整的。

（四十五）做你的功课或聘请聪明的专家来帮助你。永远不要跳进你不知道的行业。

（四十六）告诉你的读者使用它或失去它。如果你不使用你的肌肉，它们就会变得虚弱。如果你不动脑筋，它就会开始失败。

（四十七）价格波动大于价值波动。只有了解他人的情绪，投资者才有机会产生优异的业绩。

（四十八）超越大多数投资者需要做他们没有做的事情。当别人绝望时买进，当他们充满希望时卖出，需要坚韧不拔。当别人沮丧地卖东西时买，当别人贪婪地买东西时卖，需要最大的毅力，付出最大的回报。

（四十九）如果你想有一个比群众更好的表现，你做的事情必须与众不同。

（五十）我从不问市场会涨还是会跌，因为我不知道，再说也没关系。我在一个又一个国家寻找股票，问：“相对于我认为的价值，价格最低的股票在哪里？”四十年的经验告诉我，你可以在不知道市场走向的情况下赚钱。

（五十一）在未来可能持续多年的金融混乱中，我还没有找到比将你的净资产留在那些利润率最高、利润增长最快的公司股票中更好的方法来繁荣。盈利能力可能继续具有价值，特别是在许多国家实现多元化的情况下。

（五十二）在本世纪结束之前，道琼斯工业平均指数可能会超过万点，而现在大约是1万点。因此，从长期来看，如果你盲目买入股票以维持一个世纪，前景将非常乐观。

（五十三）永远不要忘记：为自己创造财富的秘诀是为别人创造财富。

（五十四）英语中最贵的四个字就是：“这次不同。”

（五十五）耶鲁大学的其他男生都来自富裕家庭，没有一个是在美国以外投资的，我想，那是非常自负的。为什么如此短视或近视以至于只