12月2日，沪指终于创新高，但相比前期点的1.7万亿元的量能，此次新高附近不到1万亿的成交量，还是太小……众所周知，量能如果不能继续放大，大盘是走不远的，而惯于“抄底、逃顶”的北上“骚”资金，在1日斥资亿抄底之后，迅速的在2日“净流出”40多亿，显然也不是啥积极信号……

“钱不够”！年底市场预期仍受“货币收缩”的挤压

近期本内参一直坚持认为——当前出现的内外政策新变因并未改变我们对随着“短线逼近前高，振荡加剧，而结构热点轮动加速，把握难度变大”的判断，大金融的二度杀回马枪也是市场本身的波动，可持续性尤待观察。至于中线行情，博览财经依然强调：未来1至3个月内，结构性行情会更突显，指数-之间持续震荡概率最大。

而沪指终于在12月2日突破今年7月.79阶段高点，刷新年2月以来新高，最高触及.73点（而沪深指数以及深圳成指则已于上个月就创出了新高）。

按照“历史经验”，突破前高，似乎会有一波“风驰电掣”的行情，但今天却没什么人讨论“牛市来了”？而且被视为“牛市发动机”的券商板块未有明显躁动，一度能够“烘托人气”的创业板单边下行，拖累大盘……

大家伙在怕啥？

笔者认为，核心问题仍然在于年底市场预期能否彻底摆脱“货币收缩”的挤压，仍有待拷问？

其在股市行情当中的具体表现，就是“钱不够”（或者说近期“顺周期”等板块的鹊起，尚未让投资人的信心强大到足以忽略“货币收缩”带来的预期压制）！

整体而言，博览财经认为，年底市场就在“货币收缩”与“经济复苏”之间做抉择；

●向好的方向发展，就是“经济复苏”掌握年底市场的“主导权”，推动市场整体呈现反弹趋势，“货币收缩”则成为这种反弹趋势的“扰动因素”，引发市场大起大落（如同11月30日的高开低走，“秒变”12月1日的“大幅反弹”）；

当然，这种“大起大落”也给了“聪明资金”上下其手的操作空间（看看人家“北上骚资金”在11月的大进大出吧，虽然人家在11月是“整体净流入亿”，但每每都有“短线高手”踩准了阶段性涨跌的节奏，而实现“抄底、逃顶”）。

●反之，如果“货币收缩”掌握了“主导权”，那么，年底市场就只能以“规避风险、择机抄底”为主，“经济复苏”带动的“顺周期”，则更多只能作为阶段性把玩的热点，难以成为市场领涨品种。

目前看，市场整体有向好的方向发展的机会，但成交量（资金面）仍然是其软肋，A股12月2日的成交量仍然不令人满意——

◆沪市成交额为亿元(上一交易日成交额为亿元)；

◆深成指成交额为亿元(上一交易日成交额为亿元)；

◆创指成交额为亿元(上一交易日成交额为亿元)。

博览财经要强调的是，沪指在前高附近对应的交易量都在亿元上下，而当前沪指的成交量徘徊在亿附近，增量资金并未如想象中到来，显然还不能轻松解放过往的套牢盘，场内资金仍然不够，只能拆东墙补西墙（创业板资金被沪指分流）；

换言之，虽然几个指数“创新高”，但也仅仅是指数行情，实际赚钱效应一般，这也成就众多的“短线高手”——在1日凶猛抄底亿的北上“骚”资金，在2日再次上演了“快进快出”：合计净流出40.25亿元（众所周知，北向资金也分为配置型资金和交易型资金，而所谓的“骚资金”，就是频繁“快进快出”的交易型资金）；

总结而言，笔者认为，这波指数突破大概率还要反复，而国泰君安证券研究所所长黄燕铭也认为——从现在开始到年一、二季度，上证综指仍将维持在-点之间的横盘震荡，期间即使能够上穿点，但也很难站稳点，需要继续回到这个区间寻求未来突破的力量。横盘震荡的最主要原因是，经济的复苏预期与货币的收紧预期成为正反两股拉据的力量。

金融搭台题材唱戏

从这一轮刷新反弹新高的功劳来看，非大金融莫属，确实起到了“搭台”的使命，接下来的蓄力就要看题材股了。“金融搭台，题材唱戏”才能激发市场赚钱效应，点燃市场人气。

那么问题来了，哪些题材会唱戏？

1、OLED

2日新起来的热点是OLED，或者说是miniLED，就是苹果明年要用的屏幕，从理论上来讲是屏幕的终极解决方案。同时，板块龙头彩虹股份也有超预期的表现。

但是，彩虹股份发布一则公告称，公司主营业务为液晶显示面板和液晶玻璃基板的研发、生产、销售，不存在媒体报道的OLED、柔性屏、石墨烯手机等业务。

大哥，都已经5连板了，现在说自己不存在OLED、柔性屏、石墨烯手机等业务。韭菜只想说，闭嘴，你有，你根本不了解自己！以A股的尿性，只要人气起来了，有没有这个业务重要吗？哈哈哈……

2、半导体芯片

近半年来，A股市场中半导体芯片板块走势起伏不定，今年7月份开始调整，11月初逐步回弹。在大金融以及资源等周期股的带动下，逐步走出了阴霾。值得注意的是，在创出反弹新高之后，半导体芯片板块全线暴动带领科技股回归市场热点，对提振市场人气具有极大的作用。

wind数据显示，尽管近期顺周期板块在二级市场上呼风唤雨，但从券商调研的情况看，近3个月券商调研次数较多的个股仍集中在科技及生物医药两大板块上。在机构持仓方面，日前基金重仓的电子行业中，集成电路占比持续提升，而半导体重仓持股市值环比也不断增加，创下12个季度以来的历史新高。

因此，半导体芯片等科技板块仍然是中长期布局的主线，经过前期的调整，优质成长股已出现较好的买点。

3、医药板块

医药板块近期调整是非常明显的，主要是受到集中采购的事件影响。11月医药行业下跌了6.63%，位列28个子行业的最后一位，板块整体回调明显。

博览研究员认为，医药企业年底处于业绩真空期，叠加集采的事件影响还未完全消除、医药目录谈判等政策压制，所以整体市场对医药板块的情绪都比较低迷，加之今年上半年医药板块涨幅明显，基金医药持仓陆续降低，所以短期内恐怕难以恢复。

医药板块什么时候可能会企稳呢？大概率要等到12月医保目录谈判落地后，医药行业的不利影响才会消除，到那时可能才是比较好的布局时机。

4、煤炭有色

博览财经近期提示发煤炭板块机会，主要逻辑就是煤炭涨价。2日，动力煤期货涨停，价格创近3年新高；焦煤大涨超5%。秦皇岛港5大卡动力煤现货报价元，创逾20个月新高年末动力煤需求处于旺季，但受进口煤平控政策影响，电厂配额多已用完。在煤矿事故频发的背景下，各地均强化了安全生产，国内煤矿生产难有增量，煤矿库存持续下降。

业内认为，煤炭的年末煤矿生产减缓以及低温降雪天气的影响，主流煤价走势偏强。北港库存不增反降，优质煤源严重不足。市场补库节奏尚可，现阶段入冬电煤需求支撑颇强，且国内供应缺口缓解有限和进口煤补充不足，短期动力煤价格保持偏强走势，所以我们对煤炭板块的观点不变，顺周期+涨价双驱动。

“数据强、政策紧”的“经济繁荣”就是“顺周期”的“蜜月”阶段

其实，不仅是煤炭板块在活跃，整个“顺周期”板块都将充分释放其“风险机遇”：毕竟，“顺周期”的风险相对较小（复苏可持续），PB估值分位数和绝对值仍然较低。

笔者注意到，从两个典型的数据指标来看，我国的经济正处于典型的“数据强、政策紧”的“繁荣”阶段，也就是“顺周期”投资的“蜜月期”阶段。

●GDP：数据显示，受到疫情的冲击，20Q1的GDP增速大幅下滑-6.8%，经济进入萧条阶段。随着疫情被控制，国内开启复工复产，以及海外需求转移国内，我国20Q2和Q3的GDP增速快速反弹至32.%和4.9%。而根据招商证券的测算，Q4的GDP增速或将环比再次大幅增长，达到6.6%。

●PMI：刚刚公布的11月PMI数据为52.1，创下年10月以来的新高。

正是由于“数据强”，央行才认为当前经济已经恢复正常，货币政策也由此开启“政策紧”的阶段（近期央行的频繁表态和相关政策操作已经予以佐证）。

那么。在“数据强、政策紧”的宏观背景下，顺周期还能持续多久？换句话说，就是GDP增速、社融、PPI等指标何时见顶？

（1）监管的表态：开始稳杠杆，信用扩张见顶

年三季度货币政策执行报告中，增加了“保持宏观杠杆率基本稳定，把好货币供应总闸门”的表述，明确了稳杠杆的预期。因此信用周期大概率10月份见顶，传导到盈利扩张或许在明年一季度见顶。

（2）估值：部分顺周期板块估值较低

对比-17年的顺周期，本轮顺周期中大部分可选消费和周期的PB估值分位数和绝对值仍然较低。根据天风证券的整理，钢铁、纺织、家具、航空等板块的空间较大，还存在提估值的空间。

不仅国内的“顺周期”蠢蠢欲动，国际市场更是狂飙突进——

12月1日，国际铜期货和铁矿石现货价格双双创出七年新高。高盛更是预言，明年大宗商品的结构性牛市，将与21世纪初大宗商品的超级周期相当。

周二，明年3月份交割的纽约铜价格上涨2.4%，至每磅3.美元（每吨美元），创下年3月以来的最高点。

据FastmarketsMB的数据，中国北方进口的62%品位铁矿石周二的交易价格为每吨.13美元，创下年1月以来的最高价。

此前中国公布的11月制造业PMI数据大超预期，显示中国的金属需求依然强劲。高盛强调，中国11月的PMI指数对工业金属来说极其乐观，另外，不仅是中国，整个亚洲的工业金属需求都有显著改善。

高盛指出，铜的大牛市已经全面开始，铜价的走强不是非理性的，而是铜结构性牛市的第一阶段。报告预计，进入年铜市将面临十年来最紧张的市况，年预计供应缺口会略有收窄，直到年才会供应过剩，因此铜价需要大幅上涨才能平衡这种紧张的基本面供应情况。

风险提示

有几个新增的不确定性风险值得短期市场警惕——

●债市暴雷仍在延续：东旭光电年度第二期中期票据（16东旭光电MTN）未能按期足额支付利息，已构成实质性违约。

●市场监管持续强化：北京证监局网站12月2日更新信息提示，近期发现下列场外配资、证券投资平台以及财经自媒体大V存在极高风险，其运营主体不属北京证监局监管对象，请广大投资者提高警惕，远离非法证券活动，避免财产损失。其中，场外配资平台包括闻喜配资、金控配资、京融实配、京海策略、国睿信配、国元配资、股天下配资-股票优配软件、